日本:每次不景氣都誕生現象級偶像藝人,推動偶像產業不斷發展。

1)1980年代人均GDP1萬美元,傑尼斯事務所成立,偶像產業誕生;2)1990年代初人均GDP2萬美元,資產泡沫破滅,國民天團SMAP誕生;3)1990中後期東南亞金融危機,嵐和早安少女組走紅;4)2007年次貸危機,國民級偶像團體AKB48誕生和發展;5)後危機時代,產生突破次元壁的偶像企劃LoveLive!。

韓國:每一輪韓流的誕生和傳播都伴隨著韓國經濟的一輪不景氣。

1)1990年代初人均GDP突破1萬美元,徐太志和孩子們走紅標誌韓國偶像產業誕生;2)1997年亞洲金融危機,以H.O.T為代表開啟韓流1.0時代。

3)2007年全球金融危機,以東方神起、少女時代為代表形成規模和影響力空前的韓流2.0時代。

4)2012年後危機時代,以EXO為代表通過網際網路向全球輸出多內容載體內容。

偶像產業的發展需要一定社會基礎和娛樂工業基礎(微觀結構創造供給)。

日本和韓國目前已經擁有高度發達的偶像產業,我們計算日本偶像產業規模高達500億人民幣(核心音樂層300億+衍生層200億),韓國偶像產業規模為200億人民幣(核心音樂層100億+衍生層100億)。

日本和韓國的經驗表明,偶像產業是文化產業的內容供給方,需要多重微觀結構催化才能持續發展,主要包括:1)付費意識,營造良好的消費環境,用戶為演唱會、專輯、周邊衍生品等產品付費意願是偶像產業發展的基礎;2)產權保護,完善的產權體系為偶像產業的穩定經營提供了政策保障;3)娛樂工業體系,偶像產業不是娛樂工業中獨立的一環,是需要依託於影視、綜藝、音樂、動漫等各種媒介載體的多元化體系,沒有基礎產業鏈內容載體和傳播渠道的支撐偶像產業無法發展。

中國:宏觀背景和微觀結構雙重催化,偶像行業迎來發展窗口期。

1)宏觀背景:經濟發展刺激消費轉型,為偶像產業發展提供需求。

我國人均GDP8000美元,部分城市超過1.5萬美元,文化及相關產業占GDP比重由2004年2.15%上升至2015年3.97%,核心潛在消費人口超過1.4億比肩日本。

因此我們認為,目前時點是我國偶像產業發展一個窗口期。

2)微觀催化1:內容消費者付費習慣逐步養成,為偶像產業提供盈利空間。

2015年我國網民規模6.9億,移動網民6.2億,網際網路普及50.3%,智能機手機普及率為58%,高於全球平均水平43%,網際網路市場已經步入相對成熟階段,培養付費意願的網絡環境、技術支持等客觀條件都已具備。

付費是未來內容消費長期趨勢,在付費意願的持續提升下,將催化整個內容行業(包括偶像產業)的快速發展。

3)微觀催化2:產權保護體系日趨完善,為偶像產業發展提供法律基礎。

我國文化內容版權保護顯著提高,著作內容版權保護基本成熟。

音樂方面2015年「劍網」專項活動以來產權持續收緊,音樂領域逐步走向正版化,偶像產業發展將進入快軌道。

4)微觀催化3:娛樂基礎工業逐步成熟,平台反哺內容促進偶像產業發展。

平台用戶流量獲取成本上升,急需優質內容,未來很長一段時間內將是持續的平台反哺內容階段,門戶(視頻、直播等)以「購買+自製」的形式布局內容,為新內容發展提供機遇。

偶像內容變現渠道多元,包括影視、綜藝、遊戲和動漫等均可實現IP變現,是泛娛樂最好的內容質地。

5)微觀催化4:內容製作水平增強,吸引韓飯日飯回歸的人口紅利。

保守估計我國日韓偶像粉絲數量超過2000萬,TFboys和SNH48最初粉絲來源主要是日韓偶像粉絲,隨後在「藝人+經紀公司+粉絲」的三重推廣下,逐步融入更多元的粉絲結構。

我們認為,在我國偶像水平增強背景下,2000萬以上日韓粉絲回歸存在巨大的人口紅利,並且伴隨90後和00後逐步進入消費市場,偶像產業未來將會得到快速發展。

市場規模估算:預計到2020年偶像市場總規模可達1000億人民幣。

核心音樂層:根據艾瑞諮詢和《2016中國音樂產業發展報告》數據和預測,結合我們的估算,包括唱片、數字音樂(PC和移動端,不包括電信增值)、演唱會及周邊和網際網路演藝等在內的核心音樂市場2015年為255.59億,2020年可達762億,其中偶像音樂市場規模在涵蓋周邊衍生品後2015年規模約100.28億,預計2020年可達494.59億元,CAGR為31%。

衍生層:包括影視、網劇/網大、廣告、綜藝和二次元在內,我們預計2020年偶像市場的衍生層市場規模可達550億元。

投資建議:回歸二級市場,我們認為主要的投資邏輯和方向有如下四點?方向一:直接經營偶像藝人經紀。

直接參與偶像藝人經紀的公司是最純正的標的,其偶像藝人經紀業務一部分來自自建,另一部分來自併購,相關標的有萬家文化、北京文化、中南文化、共達電聲。

方向二:參與或參股相關偶像藝人經紀。

主要分為兩種情況,第一種是參與偶像藝人相關產品,如富春通信;第二種是參股偶像藝人經紀,如美盛文化、順網科技和游久遊戲等。

方向三:傳統影視公司布局藝人經紀。

對傳統影視公司來說,布局偶像藝人經紀能夠為其內容業務提供支撐和協同,相關標的有華策影視、華誼兄弟、光線傳媒和華錄百納。

方向四:偶像藝人經紀發展帶動的相關產業鏈公司。

這部分公司主要包括產業鏈的上下游企業,如音樂版權、直播、視頻門戶、社交媒體等,主要標的有宋城演藝、崑崙萬維、巴士在線和浙報傳媒等。

風險提示:1)產業政策趨緊的風險;2)娛樂工業發展不及預期的風險;3)經營管理能力不足的風險。